Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» - страница 5

^ Молленкамп К., Гондолф М., Алин ван Дейн. Игра без защиты1
Американские инвесторы бойко расхватывают «бросовые бонды»: с начала года объем размещений побил результат всего 2009 года, ставшего рекордным

За январь — сентябрь компании США разместили на $172 млрд облигаций, не имеющих инвестиционного рейтинга (данные Dealogic). Это больше, чем за весь 2009 год, результат которого был рекордным — $164 млрд. Расчет инвесторов основан на снижающемся уровне корпоративных дефолтов в США и ожиданиях, что, если обойдется без рецессии, их число будет сокращаться и дальше. В августе уровень дефолтов по «мусорным бондам» составил 5,1% по сравнению с 13,2% годом ранее (данные Moody's). К концу года, по прогнозу Moody's, этот показатель должен снизиться до 3%. По данным Barclays Capital, сейчас доходность займов компаний со слабыми кредитными рейтингами на 6,2 процентного пункта превышает доходность казначейских облигаций с аналогичным сроком обращения по сравнению с 20 п. п. в 2008 г.

Одна из причин падения доходности «бросовых облигаций» — недостаточное предложение. Несмотря на масштабные займы минфина США и нефинансовых компаний в последние два года, общий объем долга, находящегося в обращении в США, на $700 млрд меньше, чем в I квартале 2009 г., когда он достигал максимального уровня (данные Федеральной резервной системы США).

Из-за высокого спроса на долговые инструменты компании продают инвесторам облигации, имеющие меньшую защиту. «Инвесторы уже обожглись» на размещениях 2005-2007 гг., поскольку условия контрактов не защищали их интересы, говорит основатель исследовательской фирмы Covenant Review Адам Коуэн. «Они говорили “никогда в жизни”, а теперь на горячем долговом рынке люди снова покупают [инструменты] с недостаточными ковенантами, и они снова непременно обожгутся», — отмечает он.

Некоторые компании сокращают в условиях контракта защиту инвесторов от продажи компании, значительного увеличения долговой нагрузки и расходования денежных средств, например на вознаграждение менеджерам. По данным Covenant Review, из 58 выпусков «мусорных бондов», размещенных в 2010 г., 57% сократили ковенанты.

^ Кравченко Е. Новая звезда дефолта2
Стоимость займов для Ирландии побила европейский рекорд. Рынок боится передачи госфинансов Дублина под внешнее управление МВФ и ЕС

Инвесторов охватили страхи срыва обязательств по суверенным долгам Ирландии. Вчера страховка от дефолта — пятилетние свопы «кредит-дефолт» выросли на 27 базисных пунктов, обновив рекорд в 525 б. п. Спрэд между 10-летними облигациями Ирландии и Германии стал максимальным за всю историю фондового рынка еврозоны и достиг 487 б. п. Даже у Греции на пике опасений дефолта в апреле не было такой разницы, отмечает Сантьяго Лопез Диаз из Credit Suisse. «Рынок не знает, что будет происходить с долгосрочными обязательствами, и требует большего вознаграждения за риск», — отмечает Гэри Дженкинс из Evolution Securities.

По оценкам правительства Ирландии, дефицит бюджета страны побьет в 2010 г. рекорд еврозоны и составит 32% ВВП (14,3% — в 2009 г., данные Евростата).

На выкуп банковской системы Ирландии может потребоваться 50 млрд евро, оценил центробанк страны, размер ликвидных резервов составляет около 20 млрд евро.

Страна своевременно заплатит по счетам, заявил министр финансов Брайан Ленихан, пообещав представить в начале декабря четырехлетний план сокращения дефицита бюджета до 3% к 2014 г. Если бюджет окажется неубедительным, Евросоюз и МВФ будут управлять финансами Ирландии уже в феврале, предупредил Колм Маккарти из UCD. Согласно опросу Quantum Research, 64% респондентов уверены, что Ирландии понадобится внешнее управление МВФ и ЕС в 2011 г.

Чтобы избежать дефолта, Дублину нужно занять около 5 млрд евро в январе — феврале, подсчитал Маккарти: «Кредиторы могут не захотеть ссуживать стране деньги». Ирландии скорее всего удастся избежать дефолта благодаря преобладанию национальных инвесторов в капитале банков и пенсионных фондов, успокаивает инвесторов агентство Moody's. «Ирландия — не единственная: в той же лодке Португалия, Греция и Испания, и любое невыполнение обязательств одной из стран запустит цепочку схлопывания долгов в периферийной Европе», — отмечают аналитики Economist Intelligence Unit. «Вероятность срыва суверенных обязательств в крупных экономиках ЕС довольно низка», — парировал управляющий директор Moody's Дэниэл Макговерн. Рынок закладывается на реструктуризацию обязательств в ЕС, считает Роб Дэвидсон из Alliance Trust Asset Management.

Главы правительств ЕС на прошлой неделе договорились о создании постоянно действующего антикризисного фонда, который будет решать проблемы суверенных долгов и предоставлять средства в случае невозможности занимать на рынке. Планируется, что МВФ станет одним из распорядителей фонда. Но в обмен на помощь странам с большим долгом грозит лишение права голоса в управлении экономикой ЕС.

Появление страхового инструмента подтверждает неизбежность дефолта и реструктуризации обязательств, отмечает Дженкинс из Evolution Securities. Взвинчивание стоимости долга на прошлой неделе спрогнозировал президент европейского ЦБ Жан-Клод Трише: «Создание наднационального фонда помощи взвинтит стоимость займов». Решение саммита ЕС о создании общеевропейского фонда помощи не сняло, а, напротив, подстегнуло опасения инвесторов, отмечают в Economist Intelligence Unit.


^ Хвостик Е. Инвесторы закрывают Америку.  Упал спрос на казначейские облигации США1

Вчера министерство финансов США сообщило, что в декабре 2010 года инвесторы заметно снизили темпы покупки американских ценных бумаг. В частности, от американских казначейских облигаций избавляется не только Китай, но и американская инвесткомпания PIMCO, управляющая крупнейшим в мире фондом взаимных инвестиций. Причина распродажи бумаг — обеспокоенность инвесторов по поводу растущего бюджетного дефицита и инфляции в США.

Вчера вечером министерство финансов США в своем ежемесячном отчете о динамике рынков капитала сообщило, что в декабре 2010 года инвесторы купили значительно меньше американских государственных долговых обязательств: если в ноябре американских облигаций было куплено на $93,8 млрд, то в декабре — на $76,8 млрд. На долгосрочные облигации в декабре было потрачено $65,9 млрд, тогда как месяцем ранее — $85,1 млрд. Из них иностранными инвесторами было потрачено $41,8 млрд, а месяцем ранее — $64,5 млрд.

Крупнейшим в мире держателем американских долговых обязательств является Китай. Однако с конца 2010 года он начал понемногу распродавать свой портфель. Министерство финансов США сообщило, что Китай второй месяц подряд сокращает свой портфель американских казначейских облигаций: в декабре китайцы продали американских облигаций на $4 млрд, сократив портфель до $891,6 млрд.

^ 17 млрд. долларов
составило сокращение покупок инвесторами американских гособлигаций за декабрь 2010 года





Избавляются от американских облигаций и ведущие американские инвесткомпании: в понедельник Pacific Investment Management Company (PIMCO), управляющая крупнейшим в мире фондом взаимных инвестиций Total Return Fund, активы которого составляют боле $250 млрд, сообщила, что за январь этого года доля американских гособлигаций в портфеле фонда сократилась с 22 до 12%. Руководители фонда полагают, что больше всего держателям американских казначейских облигаций следует опасаться инфляции и громадного бюджетного дефицита США, который превышает $1,5 трлн. "Власти пытаются убедить держателей облигаций и рядовых граждан, что инфляция и, самое главное, инфляционные ожидания в ближайшие годы будут чрезвычайно низкими. Они будто бы говорят: забудьте об этом дефиците в $1,5 трлн, с нынешними зарплатами и индексом потребительских цен нет необходимости переживать по поводу того, что инфляция съест ваши деньги и инвестиции. Они пытаются нас в этом убедить",— заявил управляющий директор фонда Билл Гросс.


2751580696391269.html
2751741500391822.html
2751797305554324.html
2751924081459927.html
2752026534780644.html